Por Igor Olandim

O mercado global de papel e celulose enfrenta um cenário complexo, marcado por uma clara bifurcação. De um lado, existem ventos favoráveis de curto prazo que dão fôlego operacional imediato aos produtores. Do outro, há pressões estruturais severas que redesenham as fronteiras de custo e rentabilidade do setor para os próximos anos.

A Oferta

A oferta global de celulose, especialmente a de fibra curta, passa por uma expansão maciça concentrada no hemisfério sul e no mercado asiático.

O Brasil e os países vizinhos (como Paraguai e Uruguai) consolidam-se como o polo de menor custo de produção do mundo devido à alta produtividade florestal. Projetos de grande porte adicionam quase 13 milhões de toneladas de capacidade incremental ao mercado até o fim da década. Exemplos incluem o avanço da verticalização da Suzano (com o projeto Cerrado), a expansão da Arauco (projeto Sucuriú para o fim de 2027) e da CMPC (projeto Natureza para 2029).

Já na China o avanço da disponibilidade de madeira local e investimentos em plantas integradas na China dobraram a produção doméstica do país nos últimos cinco anos, saltando de 12,6 milhões para cerca de 26 milhões de toneladas anuais. Esse movimento altera profundamente o papel do país de maior importador global para um player produtor relevante.

Estima-se que empresas que produzem cerca de 15 milhões de toneladas de capacidade global operem atualmente com prejuízo ou margens severamente comprimidas. Isso impulsiona uma tendência de fechamento e otimização profunda de fábricas antigas e de alto custo de produção na Europa e na América do Norte, abrindo espaço para os ativos mais competitivos de fibra virgem.

A Demanda

A demanda global apresenta um comportamento heterogêneo entre os seus segmentos industriais:

Papéis Gráficos e de Impressão: O avanço irreversível da digitalização nos escritórios e sistemas educacionais mantém a tendência de queda estrutural no consumo de papéis de imprimir e escrever (queda média histórica superior a 1,5% ao ano).

Embalagens e Papelão Ondulado: O principal motor de crescimento do setor é a expansão do varejo online (e-commerce) e a demanda da cadeia de proteína animal. No Brasil, estima-se uma escala de produção sem precedentes impulsionada por mercados como alimentos, cosméticos e eventos de grande porte.

Substituição Ecológica: A crescente conscientização socioambiental e regulações internacionais rígidas aceleram a transição do plástico de uso único para soluções à base de celulose biodegradável e reciclável. No mercado de embalagens, há uma preferência crescente por papéis reciclados em relação à fibra virgem.

Bens de Consumo: Os papéis sanitários e de uso pessoal apresentam crescimento resiliente e previsível, diretamente correlacionados à urbanização e ao aumento da renda da classe média em mercados emergentes.

Tendência de Preços

O gráfico abaixo evidencia o comportamento dos preços nos últimos 5 anos:

Observamos quatro grandes momentos:

Ciclo de Baixa (2019-2020): O mercado testou a mínima histórica do período (abaixo dos 4400 Yuan) em meados de 2020, refletindo o primeiro impacto das restrições globais de circulação.

Superciclo de Alta (2021): Forte rali que rompeu a barreira dos 7200 Yuan no primeiro semestre de 2021, impulsionado pela covid-19 e ocasionou descompasso logístico global e forte demanda por embalagens

O Pico de 2022: Recuperação agressiva pós-correção intermediária, superando novamente os 7200 Yuan com o aperto na oferta global de energia e gargalos nas cadeias de suprimento.

Correção e Estabilização (2023-2024): Correção severa que buscou suporte na faixa dos 5000 Yuan na metade de 2023, seguida por uma dinâmica de volatilidade em dentes de serra, orbitando agora a faixa média histórica dos 5500-5600 Yuan.

O Despertar da China

A transição estratégica da China de maior compradora global para produtora relevante de celulose foi motivada pela vulnerabilidade de suas indústrias de papel, que operavam esmagadas pela volatilidade dos preços internacionais da commodity de fibra curta.

Esse cenário de exposição financeira agravou-se com o banimento da importação de resíduos sólidos e papel reciclável entre 2018 e 2021, uma medida de segurança ambiental que retirou repentinamente milhões de toneladas de fibra de circulação do mercado interno. Diante do risco geopolítico e logístico de desabastecimento, o governo e as grandes corporações privadas chinesas priorizaram a segurança de suprimento, buscando reduzir a dependência crônica dos produtores sul-americanos que historicamente centralizavam o poder de precificação do setor.

Para operacionalizar essa virada estrutural, líderes industriais asiáticos como a Sun Paper e a Nine Dragons realizaram investimentos maciços e anticíclicos na construção de gigantescos complexos integrados de produção florestal e fabril. O país expandiu aceleradamente o uso de florestas plantadas domésticas nas províncias do sul (como Guangxi e Guangdong) e estabeleceu bases de fornecimento em nações vizinhas através do Laos, contornando as limitações físicas de terras na China continental. O diferencial técnico desse avanço foi a consolidação do modelo “pulp-to-paper”, em que a celulose é produzida e direcionada diretamente para as máquinas de papel na mesma planta, gerando uma eficiência de escala sem precedentes que elimina custos de secagem, enfardamento e frete transoceânico.

A consequência direta desse esforço, que dobrou a produção doméstica chinesa de celulose para o patamar de 26 milhões de toneladas anuais, foi a quebra do poder de precificação das grandes exportadoras mundiais. A redução da necessidade de importação bruta pela China forçou instituições financeiras a revisarem seus modelos econômicos, achatando o preço estrutural de longo prazo da celulose de mercado devido à superoferta global de fibra. Esse novo desenho macroeconômico alterou profundamente a percepção de risco na bolsa de valores, penalizando os múltiplos de valuation de players puramente focados na exportação da commodity bruta e deslocando a concorrência global para o segmento de produtos acabados, onde a China agora atua como uma forte exportadora de papel de baixo custo.

Para os próximos anos, o foco estratégico da China muda da expansão desordenada para a busca por segurança e autossuficiência de matérias-primas. O país direciona seus esforços na integração vertical, focando na fabricação da própria celulose dentro de suas fronteiras através de florestas domésticas e fontes alternativas de fibra para reduzir a dependência das importações do Ocidente. Esse amadurecimento do mercado deve desencadear uma onda de consolidação forçada, onde o governo tende a endurecer regras ambientais para sufocar e fechar as fábricas menores e obsoletas. O resultado de longo prazo será um setor mais concentrado, eficiente e blindado contra os choques de preços internacionais, mantendo a China firmemente posicionada como uma força exportadora estrutural na Ásia e no Oriente Médio.

Neste momento então você deve estar pensando: Então a tendência para o futuro é de preços de comodities comprimidos e margens baixas! 

O raciocínio está correto na essência, mas exige uma distinção crucial entre o curto e o longo prazo, já que o mercado de commodities antecipa e precifica esses movimentos em ondas. O fantasma da sobrecapacidade é real, mas o mercado se move por ciclos de digestão dessa oferta.

No curto prazo, a pressão de baixa é dominante e incontestável. A entrada simultânea de grandes projetos de expansão no Hemisfério Sul, somada a esse avanço estrutural da China em direção à autossuficiência, cria um choque de oferta em um momento de demanda global fragilizada. O resultado prático é a compressão das margens das indústrias e a manutenção dos preços da celulose em patamares de suporte, sem espaço para ralis sustentáveis.

O horizonte de doze meses projeta uma dinâmica de acomodação de preços sob o peso do desaquecimento macroeconômico chinês, onde a persistente crise no setor imobiliário e a atividade industrial cambaleante limitam o espaço para ralis agressivos na Bolsa de Shanghai (SHFE). É um cenário de margens apertadas e volatilidade contida, onde qualquer repique de preço dependerá estritamente de paradas técnicas não programadas de grandes produtores ou de eventuais estímulos monetários mais agressivos por parte de Pequim.

A reviravolta ocorre no médio e longo prazo, quando a sobrecapacidade produtiva engatilha um mecanismo de autorregulação do mercado. Preços esmagados por muito tempo tornam as fábricas mais antigas e de alto custo (especialmente na Europa e na América do Norte) economicamente inviáveis, forçando uma onda de fechamentos e paradas técnicas. À medida que os players cortam capacidade obsoleta e os novos projetos são totalmente absorvidos pela transição ecológica, o mercado limpa o excesso de oferta, pavimentando o caminho para a próxima perna de alta estrutural do ciclo.

Ponto de Atenção para o Investidor:

O processo é lento, e pode demorar uma década ou mais. A rentabilidade das empresas do setor dependerá crucialmente do controle do custo de produção. Empresas com portfólios diversificados (como a Klabin, focada em embalagens integradas) tendem a mitigar melhor a volatilidade da commodity bruta do que players puramente focados na exportação de celulose de mercado (como a Suzano).