Por Igor Olandim

No jargão do mercado financeiro, costuma-se dizer que “empresa excelente não abre capital”, justificativa pela qual muitas joias da infraestrutura nacional permanecem longe do radar da B3 (Bolsa de Valores brasileira). A Taesa (TAEE11), contudo, é uma dessas raras e sensacionais exceções que combinam previsibilidade operacional e solidez de balanço. Seus números do primeiro trimestre de 2026 (1T26) provam que ela continua sendo uma verdadeira máquina de gerar caixa, mantendo intacta sua essência fundamentalista.

Analisando a evolução da companhia sob a ótica do Modelo Fleuriet (Análise Dinâmica de Balanços), a estrutura financeira da Taesa é classificada como Sólida (Grau de Risco 2). Essa condição se caracteriza pelo fato de o Capital de Giro (CDG) ser positivo e mais do que suficiente para cobrir a Necessidade de Capital de Giro (NCG), gerando um Saldo de Tesouraria (ST) também positivo. Em março de 2026, o CDG atingiu expressivos R$ 2.177.807, suportando com folga uma NCG de R$ 1.658.070 e resultando em um colchão de liquidez (ST) de R$ 519.737.

O salto de qualidade na estrutura de capital fica evidente quando comparamos o fechamento de 2025 com o primeiro trimestre de 2026. A empresa encerrou o ano passado com um Saldo de Tesouraria deficitário em R$ 599.177, uma situação que ligou o sinal de alerta de muitos analistas de curto prazo. Contudo, em apenas três meses, houve uma virada espetacular e o caixa líquido foi recomposto em mais de R$ 1,1 bilhão, alcançando o patamar positivo atual, equivalente a R$ 519.737

Essa melhora substancial nas linhas de tesouraria não decorreu de um endividamento descontrolado de curto prazo, o que mascararia a fragilidade do balanço. Pelo contrário: as obrigações bancárias de curto prazo da Taesa diminuíram de R$ 1,34 bilhão em dezembro de 2025 para R$ 1,08 bilhão em março de 2026. A verdadeira oxigenação do caixa veio de uma captação estratégica e alongada de recursos. A companhia aumentou suas debêntures e empréstimos de longo prazo no passivo não circulante, que passaram de R$ 9,63 bilhões para R$ 10,59 bilhões no período.

Essa estratégia de perfilamento de dívida fez com que o peso dos empréstimos de longo prazo passasse a representar 91% do endividamento total da empresa. Trata-se de uma excelente gestão de passivos para o setor de utilidade pública: alongar o perfil da dívida reduz a pressão sobre o fluxo de caixa imediato e permite que os recursos captados financiem novos projetos de transmissão sem comprometer a liquidez operacional.

No que tange aos indicadores de endividamento bruto e líquido, a saúde financeira da Taesa permanece rigorosamente controlada. A dívida líquida da transmissora apresentou uma redução marginal, caindo de R$ 10,23 bilhões em dezembro de 2025 para R$ 10,07 bilhões em março de 2026. Quando avaliamos o indicador de alavancagem financeira Dívida Líquida/EBIT, observamos uma estabilidade exemplar: o índice oscilou de 3,74 vezes para 3,70 vezes condizente com a previsibilidade de receita do segmento de energia.

Do ponto de vista puramente operacional, a Taesa entregou um faturamento de R$ 1,037 bilhão no primeiro trimestre de 2026, o que representa um crescimento de 5,54% na comparação com o R$ 982,8 milhões registrados no mesmo período do ano anterior (1T25). Esse incremento nas receitas foi acompanhado por uma rigorosa disciplina de custos: o Custo dos Bens e Serviços Vendidos (CMV) manteve-se estritamente sob controle, respondendo por 35% do faturamento da companhia, mantendo a média histórica dos últimos três anos, que oscila entre 33% e 44%.

O EBIT operacional da Taesa atingiu R$ 716,4 milhões no trimestre, consolidando uma espetacular margem operacional de 69,1%. Ainda que o valor nominal tenha apresentado um recuo de 11,54% em relação ao 1T25 devido a dinâmicas inflacionárias e reajustes de contratos contratuais, a eficiência da companhia permanece intocada. O lucro líquido atingiu R$ 353,6 milhões, gerando uma sólida margem líquida de 34,1%. Pensar em Taesa é ter a certeza de que a companhia entrega, de forma consistente, uma das maiores margens de rentabilidade do mercado de capitais brasileiro.

Apesar dos excelentes fundamentos apresentados no balanço do 1T26, o investidor estratégico precisa ter no radar o principal ponto de atenção e fraqueza da companhia para a próxima década: o cronograma de vencimento de suas principais concessões de transmissão. Ao abrirmos o portfólio de ativos da Taesa, percebemos que aproximadamente 46% da sua Receita Anual Permitida (RAP) atual é proveniente de contratos que expiram entre os anos de 2030 e 2032. Estão nessa lista ativos maduros e de alta rentabilidade como ETEO (vencimento em 2030), Novatrans e TSN (2030), GTTE e AATE (2031), além de NTE, STE e ERTE (2032).

O agravante desse cenário reside na mudança do indexador e na própria estrutura legal das futuras renovações. Enquanto as concessões que vencem até 2032 são majoritariamente corrigidas pelo IGP-M (indexador historicamente mais robusto e benéfico para os fluxos de caixa de infraestrutura), os contratos mais longos, que vencem após 2033, possuem reajuste atrelado quase que exclusivamente ao IPCA. A perda dessas concessões representará, em termos práticos, uma redução substancial do faturamento atual da companhia a partir de 1º de janeiro de 2033.

Existe um entendimento equivocado de que a Taesa poderá simplesmente participar dos novos leilões dessas mesmas linhas e manter seu faturamento atual. Contudo, as novas regras estipulam que a Receita Anual Permitida de um projeto relicitado é calculada com base apenas no custo de operação e manutenção do ativo, uma vez que os pesados investimentos de implantação e construção já foram amortizados no primeiro período de 30 anos. Na prática, mesmo que a Taesa vença os novos leilões dessas linhas operacionais, a RAP desses ativos deve despencar para algo próximo a 10% do valor recebido hoje.

Essa transição inevitável altera profundamente a tese de investimento na Taesa como mera “vaca leiteira” de dividendos estáticos. Para mitigar essa queda contratual contratada para o início da próxima década, a administração da companhia será obrigada a adotar uma postura agressiva nos próximos leilões de transmissão, disputando novos lotes de Greenfield (construção do zero). Isso demandará uma expressiva alocação de capital e retenção de lucros para novos investimentos.

O recado implícito nos números é claro: para que a Taesa continue sendo a gigante sólida que conhecemos hoje, ela precisará investir pesadamente nos próximos anos. O Saldo de Tesouraria positivo e o alongamento recente de suas dívidas mostram que a empresa já começou a se preparar financeiramente para essa nova rodada de crescimento. A Taesa de 2026 continua sendo uma fortaleza financeira incontestável, mas o preço dessa longevidade será um apetite muito maior por reinvestimento e, consequentemente, uma tendência de dividendos ligeiramente mais moderados nos anos que antecedem a virada de sua frota de concessões.

Se eu compro? Sim no preço bom eu compro!!